受益城镇化与节能减排，2010年同比大幅增长60%

　　受益于我国城镇化、工业化进程,国家装备制造振兴政策与节能减排政策,水处理设备行业市场空间急剧扩大,以节能、环保为主要特征的不锈钢冲压离心泵产品供需两旺,公司作为国内不锈钢冲压离心泵行业龙头,2010年实现营业收入6.35亿元,同比大幅增长60.14%,符合我们预期(南方泵业:结构替代与进口替代,极具成长性的不锈钢冲压泵龙头-20110224)。

　　产品结构优化提升毛利率2%,研发投入加大导致管理费用率上升

　　2010年公司期间费用率18.36%,其中销售费用率8.69%,与2009年8.72%基本持平,管理费用率9.11%,同比上升了1.02%,主要因为在海水淡化泵等新产品研发投入加大,研发费用大幅增加所致。2010年公司综合毛利率31.17%,较2009年同期提升2.02%,主要是公司产品结构优化,高附加值产品快速上升所致。2010年公司成套变频供水设备同比大幅增长159%,产品毛利率高达48.49%。近期原材料价格上涨压力大,我们认为公司今年有望进行产品提价,产品毛利率有望维持。

　　市场拓展、持续创新与产能释放,公司未来成长性明确

　　初期公司产品销售主要集中在净水处理行业,近年来逐渐向楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水等领域拓展,加快在传统领域对铸造泵升级替代;公司始终坚持持续创新,成功开发出海水淡化高压泵、无负压变频供水设备、潜污泵等新产品,短期供水设备有望翻番式增长,2011年收入有望突破1亿元,中长期海水淡化泵、潜污泵等将引领公司持续高速增长;同时随着募投项目逐渐达产,公司未来成长性明确。

　　盈利预测与评级:维持“增持”评级

　　我们预计公司2011-2013年营业收入分别为9.21亿元、12.84亿元、17.15亿元,未来3年复合增速为39.21%;2010年公司全面摊薄EPS为0.84元,预计2011-2013年不考虑转增的全面摊薄EPS分别为1.22、1.74、2.28元,对应动态PE分别为30、21、16倍。考虑到公司在不锈钢冲压泵领域的龙头地位和变频供水设备的增长潜力,维持公司“增持”评级。